денежно-кредитная политика

Уже завтра в 13:30 Центробанк объявит, при какой ключевой ставке мы будем жить дальше. Есть немало оснований полагать, что ставку повысят: инфляция не замедляется, инфляционные ожидания населения растут, банки заранее увеличивают ставки по депозитам. Сбер на днях удивил рынок предложением вкладов под 18% — Греф о чем-то догадывается?

🤔В любом случае, даже если ставку не повысят прямо завтра, существует риск её повышения на следующих заседаниях в июле или сентябре. В общем, очевидно, что двузначные ставки с нами пока ещё надолго. Давайте прикинем, какие компании выиграют от такой ситуации, а какие проиграют.

Чтобы не пропустить самое интересное и важное из мира финансов и инвестиций, подписывайтесь на мой телеграм-канал.

⛔Высокая ключевая ставка традиционно считается негативом для фондового рынка. Компаниям в такие периоды сложнее и дороже привлекать финансирование и обслуживать долги, в то время как инструменты с фиксированной доходностью становятся привлекательнее, и деньги начинают перетекать туда. В таких условиях развивать бизнес становится труднее — ликвидность пересыхает.

( Читать дальше )

Приветствую вас, дорогие читатели! Сегодня мы поговорим о последних экономических событиях в России, которые касаются инфляции, кредитной политики и финансовой стабильности. Я обо всем подробно пишу в телеграм канале, поэтому рекомендую подписаться, я обычно стою против рынка, против общих настроений, но тем не менее, практически всегда в плюс. Один из немногих, кто не поддается панике, а трезво оценивает ситуацию. А теперь, поехали.

Недавно глава Центрального банка России (ЦБ) Эльвира Набиуллина и глава Сбербанка Герман Греф сделали важные заявления на эти темы. Я проанализирую их высказывания и постараюсь представить полную картину текущей экономической ситуации в стране.

Пик инфляции: что было и что будет

Эльвира Набиуллина заявила, что пик инфляции в России остался позади. Она подчеркнула, что благодаря жесткой денежно-кредитной политике, проводимой Центральным банком, удалось обуздать инфляцию, которая по итогам 2023 года составила 7,4%. Если бы не повышение ключевой ставки, инфляция могла бы быть значительно выше и продолжала бы ускоряться.

( Читать дальше )

Рост ВВП России в I квартале 2024 года составил 5,4% в годовом исчислении. С поправкой на дополнительный день в високосном феврале, рост оказался в пределах 4,5-4,8%. Квартальный рост также превысил показатели IV квартала 2023 года. Апрельские данные указывают на продолжение роста экономики, особенно в потреблении домохозяйств и инвестиционной активности.

Однако дезинфляционный тренд приостановился в апреле. Общий индекс потребительских цен (ИПЦ) и широкий круг аналитических показателей показывают стабилизацию цен. Для возобновления дезинфляции требуется дальнейшее сокращение разрыва между совокупным спросом и производственными возможностями. Это возможно при более умеренном росте спроса и поддержании жестких денежно-кредитных условий (ДКУ).

Высокие темпы роста доходов, кредитования и государственного спроса поддерживают текущую экономическую активность и спрос. Для возвращения к балансу между совокупным спросом и возможностями расширения выпуска необходимо охладить кредитную активность и увеличить сбережения домашних хозяйств.

( Читать дальше )

Порадовались и хватит? Ещё неделю назад мы отмечали первое за 2 года взятие 3500 п. по индексу Мосбиржи, и спустя всего несколько дней — индекс отлетает в обратную сторону и прокалывает 3400, бумерангом сшибая плечи уверовавших в безоткатный рост хомяков. Не успели моргнуть глазом — вернулись на уровни начала апреля. А ведь я не зря ехидно спрашивал  — какая следующая остановка у индекса, на 3.600 или на 3.400.

Чтобы не пропустить самое интересное и важное из мира инвестиций, подписывайтесь на мой телеграм-канал.

😱Ужас и летящие кишки

Заголовок статьи, честно признаюсь — клик6eйтный. Никакого большого падения пока не началось. Строгих критериев для терминов «падение» или «коррекция» не существует, но я для себя придерживаюсь такой условной градации: -5% с достигнутых максимумов по индексу — коррекция, -10%  — серьезная коррекция, -15%  — падение, -20%  — сильное падение, -30% и больше — обвал. Для отдельных акций эти цифры могут быть гораздо выше, для некоторых пузырей и -50% будет лишь адекватным снятием перекупленности.

( Читать дальше )

Обрушение ОФЗ с фиксированным купоном и рост их доходностей продолжается с небольшими откатами вот уже почти 2 года. А если смотреть на график более глобально — то вообще с лета 2020 года (тогда ставки ЦБ были на самом минимальном в истории современной России уровне — 4,25%).

📉Неделю назад я писал, что совсем скоро индекс RGBI укатают до 110 пунктов, и что если оттуда мы не отскочим — то скорее всего дорога к 100 пунктам будет открыта. И вот, вчера мы доползли до 110 п., а будет ли отскок? Оснований для него как-то пока не видно.

Чтобы не пропустить самое интересное и важное из мира инвестиций, подписывайтесь на мой телеграм-канал.

📉Почему безоткатно падают ОФЗ?

Потому что крупные банки давят на котировки, а выкупать такие объемы ОФЗ в условиях замкнутого российского рынка просто некому.

📊В апреле 2024 системно значимые банки оставались крупнейшими нетто-продавцами на вторичном рынке ОФЗ (нетто-продажи = 60,2 млрд ₽). Зато они же скупают их на аукционах Минфина (покупки более чем на 150 млрд ₽). Схема проста: купить с дисконтом -> слить в рынок, продавив котировки ещё ниже -> купить с ещё большим дисконтом, и т.д.

( Читать дальше )

Денежно-кредитную политику (ДКП) обычно считают жёсткой, если ставки Центробанка высоки. Это ошибка.

Традиционный взгляд (мнимая мягкость)

Итак, когда ставки ЦБ высоки, денежно-кредитную политику традиционно называют жёсткой. Вот образчик из свежего номера журнала «Монокль».

   

Обычно ДКП называют мягкой или жёсткой. Поэтому «жестокость» в названии графика у «Монокля» — это, видимо, опечатка.

Факты говорят о другом

Если мы изучим факты, то увидим, что с точки зрения влияния на экономический рост, низкие ставки вовсе не означают мягкость.

В трёх разных странах (Россия, Япония, Китай) при низких ставках наблюдался медленный рост ВВП, а при высоких — быстрый.

  

( Читать дальше )

Несколько недель назад я говорил о том, что отскок от дна длинных ОФЗ — это по моему мнению всего лишь небольшая передышка, и что я временно прекращаю набирать позиции по дальним бумагам. Собственно так и произошло, и в мае мы сначала вернулись к мартовским минимумам, а теперь продолжаем спускаться глубже. И конца этому, честно говоря, пока не видно.

Чтобы не пропустить самое интересное и важное из мира инвестиций, подписывайтесь на мой телеграм-канал.

📉Индекс гособлигаций RGBI вчера укатали ещё почти на 1%. До пресловутых 110 пунктов — которые я давно определил для себя как «донное дно» и «критический уровень» — осталось совсем чуть-чуть. Вполне вероятно, что на этой неделе мы проколем эту психологическую отметку вниз. А там уже и до казавшихся недавно абсолютно нереальными 100 п. в теории дорога открыта...

По индексу RGBI мы достигли дна марта 2022 — но тогда была паника, и агрессивно откупать дальний конец было хорошей идеей. Сейчас паники нет — просто рынок с каждым месяцем всё яснее осознаёт, что ставки будут высокими гораздо дольше, чем изначально закладывалось в ожиданиях.

( Читать дальше )

Холодный расчет поднял важную тему для будущей бюджетной, налоговой и денежно-кредитной политики. М. Мишустин назвал их "абсолютно самостоятельными". В прошлом так и было, но в будущем придется увязывать все между собой.



💬 Как рост процентных расходов влияет на расходы бюджета, дефицит и инфляцию в рамках действующего бюджетного правила?

ХР верно оценивает, что «высокие ставки = высокий дефицит бюджета», а также "= повышенные процентные доходы и непроцентные расходы бюджета". Правда, повышенные расходы идут на компенсации банкам по льготным кредитам, зависимым от ключевой ставки.

Внешне все выглядит сбалансированно, кроме трех нюансов:

1️⃣ как это влияет на ДКП и ключевую ставку?

Банк России считает и дефицит бюджета, и рост расходов проинфляционным, а льготные кредиты – тем, что делает ставки выше для всех остальных. Парадокс в том, что чем выше КС, тем больше спрос на льготные кредиты, выше расходы, дефицит – и снова КС 👉🏻 Замкнутый круг.

2️⃣ как это влияет на кривую госдолга?

( Читать дальше )

Перевод эссе от Артура Хейеса.

Больше переводов в телеграмм-канале

( Читать дальше )

Впрочем, так доходило и до ФРС прошлого века.

Слишком ранние фанфары

В 1960-х и 1970-х годах ФРС раз за разом совершала одну и ту же ошибку: слишком рано начинала снижение ставки. Как это было, видно на графике ниже.

   

Когда инфляция (красная линия) начинала расти, ФРС повышала ставку (синяя линия).

Но затем ФРС повторяла одну и ту же ошибку: как только инфляция подавала первые признаки снижения, ФРС торопилась ставку снижать.

В результате инфляция не успевала стабилизироваться на низких уровнях и начинала через некоторое время расти.

Поначалу эту ошибку начал повторять и Пол Волкер, возглавивший ФРС в 1979 году. К августу 1980 года ставка была снижена с 13 до 10%.

Исправление ошибки

Но затем что-то в политике ФРС изменилось. Экономическим историкам ещё предстоит выяснить, почему это произошло, но после ошибочного снижения ставки в 1980 году, Пол Волкер ставку вновь начал повышать.

  

( Читать дальше )