🎨 Adobe (ADBE) - обзор компании за 3 фин квартал и покупки Figma

▫️Капитализация:$140 b
▫️Выручка TTM: $17 b
▫️EBITDA ТТМ:$6,7 b
▫️Прибыль TTM: $4,8 b
▫️Net debt/EBITDA:отрицательный
▫️fwd P/E 2022: 20
▫️P/B: 9,5

👉 Все обзоры: t.me/taurenin/651

👉 Adobe Incorporated — американская компания-разработчик программного обеспечения компания является ведущим производителем программного обеспечения для графического дизайна, публикации, веб и продукции печати.

👉Разделы выручки в 3 финансовом квартале и динамика г/г:

▫️ Цифровой Медиаконтент: $ 3,2 млрд (+13%)
▫️ Цифровой опыт: $ 1,1 млрд (+14%)
▫️ Общая выручка:$ 4,4 млрд (+13%)

В целом можно отметить, что бизнес Adobe существенно замедлил свой рост (с +20-22% г/г) и наиболее вероятно, что такая тенденция сохранится и в среднесрочной перспективе. 

⚠️ На результаты компании негативно влияет высокий курсUSD (эффект в 2% роста выручки) и общая макроэкономическая обстановка из-за которой существенно замедлился бизнес конечных потребителей услуг Adobe.

🔥 Компания объявила о покупке графического редактора Figma за 20 млрд долларов. После этой новости капитализация Adobe уже сократилась на 30 млрд. Разберём сделку в деталях:

▫️Во-первых: Adobe переплачивает за своё приобретения огромную сумму. По итогам 2022г Figma планирует заработать400 млн долларов выручки (+100% г/г). Чистой прибыли у компании нет.  Это значит, что Adobe готов заплатить 50 P/S за компанию без прибыли. Чтобы как-то оправдать такую цену, Figma должна сохранить темп роста в 100% г/г до 2025г и при этом выйти на высокую маржинальность, что практически недостижимо. Текущие средние мультипликаторы при покупках разработчиков ПО на рынке составляют около 8 P/S, а последняя оценка Figma была всего 10 млрд в 2021г (до первого повышения ставки в США и существенного ухудшения рыночных условий).

▫️Во-вторых: Компания по условиям сделки платит 10 млрд в виде акций и 10 млрд наличными. Сейчас на балансе компании есть всего3,5 млрд, а значит основную сумму придётся занимать по текущим повышенными ставкам. Когда стоимость долга была минимальной менеджмент им не воспользовался.

▫️В-третьих: Adobe почти все свои приобретения делает только для того, чтобы защитить своё монопольное положение на рынке. Прямой экономической выгоды сделки компании не имеют и по большей части никогда не окупаются.Многие из компаний, приобретённых Adobe, теряют весь свой рост уже через 1-2 года и вскоре закрываются (намеренно). Покупка Figma судя по всему будет из той же серии. Такая сделка имеет какой-то смысл только если руководство Adobe что-то связывает с руководством Figma. Единственный позитивный исход — это появление нового покупателя (например Microsoft), который готов предложить еще больше.

✅ Рыночное оценки ADBE опустились ещё ниже и теперь fwd P/E за 2022г составляет всего 20. При этом на 2023г fwd показатель P/E составляет всего 17,5.  Вывод: Компания стоит достаточно дешево, обладает высокой маржинальностью и устойчивым (даже монопольным) положением на рынке.Однако весь свободный денежный поток менеджмент чаще всего направляет не в интересах акционеров (байбек или дивиденды), а на сделки вроде Figma. Это необходимо учитывать при оценке компании (в форме дополнительного дисконта). Таким образом, справедливая цена компании теперь может быть понижена до 350$ за акцию (примерно на сумму сделки по приобретению Figma).

📈 Небольшой потенциал роста все-равно от текущих значений остается.

В целом, на американском рынке уже достаточно много компаний торгуется с дисконтом, в том числе и Adobe, c 2018 года оставался неадекватно дорогим. Понятно, что есть среднесрочные драйверы падения рынков, но долгосрочные инвесторы здесь могут подгрузиться акциями на небольшую долю портфеля. Это уже не лето-осень 2021, когда почти каждый обзор иностранной компании заканчивался тем, что все очень дорого 😁

Ниже последние сделки в секторе ПО с мультипликаторами, подтверждающие завышенную оценку Figma 👇


👉 Все обзоры: t.me/taurenin/651

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #ADBE #Adobe